论文摘要：金融市场投资者异质信念与动量/反转效应研究

 

一直以来，动量/反转效应就是国内乃至全球金融市场的异象之一。众多基于各类金融经济假设的学术成果在一定程度上揭示了动量/反转效应存在的部分原因。业内人士从宏观周期、中观产业以及微观财务因子等角度对动量/反转效应展开的研究也启发了学术界的思路。中国A股市场自1989年开市以来，作为非完全有效市场的代表，经历了数个起落周期，也给投资者留下了包括动量/反转效应在内的异象迷团。本文试图从投资者异质信念的角度解释动量/反转收益的理论成因和表现特征。本文主要从以下三个方面展开：

首先，A股市场动量/反转效应的存在性检验和影响因素分析：构建不同形成期和持有期下的动量/反转模拟组合，考察全市场、沪深板块以及股市不同阶段动量/反转模拟组合的表现以检验动量/反转效应的存在性；重点考察分析师预测标准差作为异质信念代理变量对动量/反转组合收益的影响，并对市值规模、波动性、换手率、分析师关注度、市场阶段特征等因素进行研究。

第二，基于投资者异质信念的疾病传播模型：在Balsara疾病传播模型的基础上，考虑动量交易者也能获得市场信息以更新信念进而改变其先天交易策略的情况，假设信息传播速度由投资者的先验不确定性（自信程度）和信息精度决定。分析投资者的基本面不确定性、先验不确定性和外部信息精度等因素，以探求中国股票市场动量/反转效应的内在逻辑。

第三，基于中国A股市场数据提供异质信念和动量效应的面板数据实证研究：建立时间序列和横截面股票个体相结合的面板回归模型，引入交叉作用项以研究投资者信念异质相关变量与金融市场动量/反转效应的联动关系。

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