免费论文：中国股票市场知情交易研究

在证券市场上，有一类投资者，他们能够提前知道关于证券价值的私有信息，并根据这些私有信息进行交易，从而获取超额利润。这类投资者被称为知情交易者，其交易行为被称为知情交易。本文对股票市场上的知情交易现象进行研究，在理论上探索知情交易对均衡价格的影响，并实证检验我国股票市场上知情交易的情况、知情交易对资产定价的影响以及知情交易产生的原因。对知情交易的研究具有显著的理论及现实意义。理论方面，知情交易的研究属于金融市场微观结构理论。相对于传统金融经济学的均衡和稳态特征，市场微观结构理论更加关注均衡形成的过程。另外，知情交易研究中信息不对称的引入也使理论更加接近现实，增加了理论对现实的解释力。现实方面，知情交易在证券市场上普遍存在。某些情况下，知情交易甚至会以极端的形式——市场操纵——出现。我国证券市场发展时间较短，存在很多不成熟的特征，市场上的知情交易就更为广泛。如何对待知情交易以及如何防止市场操纵是监管部门面临的重大问题。因此，对知情交易的研究可以为监管层的政策制定提供有力参考。理论研究上，本文力图系统而全面地综述知情交易的相关研究，将前人的研究分类整理，给出一个发展的纵向脉络。在此基础上，本文建立了一个模型，来研究知情交易中的信息揭示过程以及市场操纵的存在性。发现知情交易行为有助于提高市场效率，即信息会通过知情者的交易行为被部分反映到价格之中。此外，本文还发现在某些条件（增加交易透明度）下，市场操纵行为是不会发生的。因而适当的交易披露机制设定可以防止市场操纵行为的发生。实证研究上，本文从两个方面展开。其一是延续理论中知情交易对价格的影响问题，实证检验了我国股票市场上知情交易对资产定价的影响。发现知情交易概率作为定价因子是有解释力的，但是其对收益产生的却是负效应。本文结合案例分析，提出这一与理论相反的结果出现的原因在于我国股票市场某些不成熟的特性。其二是从公司治理的角度，探索了知情交易产生的原因，发现股权结构对知情交易概率有显著影响。内部人持股比例的增加，或者机构投资者持股比例的增加，都能使知情交易概率增加，提高信息不对称程度。其中，机构持股比例对知情交易概率的影响又存在一定的双重效应。此外，通过股改前后市场上知情交易概率的对比分析，本文发现股权分置改革的确起到了改善证券市场制度和公司治理结构的作用，提高了信息传递的效率。

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