论文摘要：中国证券市场私募证券基金监管问题研究

我国私募证券基金监管的目标是在私募证券基金领域实现金融监管的共同目标，即保护投资者利益，降低系统性风险并促进我国私募证券基金行业的发展。本文将私募证券基金界定为向特定对象非公开发行，由专门的投资机构管理并主要投资于证券交易市场的投资工具。我国具有私募证券基金属性的产品主要为信托公司证券投资信托计划、证券公司集合资产管理计划、基金公司特定多客户资产管理计划以及未受监管的地下私募证券基金。研究处于监管范围内不同私募证券基金发展的历程发现，我国私募证券基金行业带有很强的行政主导特征。研究不同私募证券基金的产品存在形态和基于DEA方法的绩效分析发现，尽管绩效分析未能显示出不同监管规定下的绩效或风险差异，不同监管规定下的产品形态仍呈现出分业监管的特点。美国私募证券基金监管的实践和改革的方向对我国私募证券基金监管制度的建立和完善具有借鉴作用。美国私募证券基金的典型形式为对冲基金，美国政府主要通过一系列法规的豁免，形成对冲基金的特定监管环境。金融危机后美国对冲基金监管面临改革，对冲基金监管的改革不仅是应对金融危机的需要，更反映了其背后监管制度的不合时宜。在我国金融分业监管的背景下，我国私募证券基金的监管框架表现为局部混业经营下的分业监管，且不同监管部门只监管隶属于各自监管范围内的机构所发行的私募证券基金产品。不同监管机构在机构准入、产品发行和监管执法方面的监管内容呈现出差异，使得处在同一市场环境下的私募证券基金行业面临不同的监管待遇。本文比较了美国和中国不同制度下的私募证券基金监管内容和体制。总结我国私募证券基金的监管实践发现，主要由于监管法规和监管机构的不同，我国私募证券基金监管机构之间、监管机构与被监管机构之间存在明显的博弈特征，监管机构之间不完全合作增加了博弈的复杂性。分别构建完全信息和不完全信息条件下的静态博弈模型，可以对监管者之间、监管者与被监管者之间博弈的策略选择进行分析。通过均衡分析和求解发现，监管者之间的博弈对该行业的市场扩张具有影响，监管者与被监管者之间的博弈对产品创新具有影响，并对监管机构的执法效果具有影响。分析表明，我国私募证券基金的分业监管体制可能导致局部监管过度和监管真空，监管合作不畅会妨碍产品创新。针对存在的问题，笔者提出应该改革我国私募证券基金监管体系，包括统一私募证券基金的监管法规、在分业监管的大环境下局部整合私募证券基金监管机构，完善监管措施和监管内容。本文首次将我国具有私募证券基金属性的三种产品放在一起，分析作为混业经营的私募证券基金行业面临的分业监管问题；首次采用DEA方法分析我国私募证券基金产品的绩效表现；系统研究我国私募证券基金监管内容和监管体制，并对美国和中国私募证券基金监管内容进行比较；采用博弈模型分析，研究分业监管下监管机构与被监管机构之间的博弈对被监管机构产品创新的影响，提出在监管机构主导产品创新的情况下，监管机构之间缺乏合作是阻碍产品创新的重要原因；本文还首次通过博弈分析显示，分业监管下的博弈影响了执法效果，监管机构之间的合作成本增大了被监管机构的违规概率，并导致我国地下私募基金存在的空间；提出可以在分业监管的大环境下通过改革监管制度和整合监管机构，将私募证券基金的监管机构予以统一，局部性地改变分业监管的格局，为混业经营后的分业监管改革和完善提供了一种新的思路。

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