论文摘要：期货合约价格的期限结构研究——以上海铜和铝期货为例

 

一项资产的期货价格是否等于该资产未来现货价格的预期，以及二者之间差异的解释，是金融资产定价理论中一直在讨论的问题。本文采用传统的商品期货价格理论和期限结构理论检验中国铝期货市场和铜期货市场的升（贴）水特征并进行分析。其中，传统的商品期货价格理论使用四种不同的统计方法加以检验。商品的期限结构理论基于现货价格和便利收益为状态变量的状态空间模型，通过研究不同到期日的期货合约之间的价格关系来判断商品的升贴水特征。本文选用Schwartz(1997)的两因素模型，选取上海期货交易所的铝合约和铜合约在2004年9月16日至2012年12月14日的日数据，使用卡尔曼滤波法对状态空间模型进行参数估计，从静态参数值和参数的动态变化两个方面分析参数与现货升贴水的表征之间的关系。本文将传统的商品期货价格理论与期限结构理论对升贴水表征的检验结果进行比较，发现两种方法下的检验结果基本一致，且两种理论的相互补充可以更好的解释商品市场上期现货之间的价格关系。铝市场和铜市场上的期现货价格关系是变动的，本文讨论了引起这种价格关系变动的原因。季节性规律、经济周期、上游行业的需求等因素都会影响到铜金属和铝金属的期现货价格关系，这些因素归根到底是改变了商品的供求关系，从而改变了现货价格和库存水平，使市场上升贴水的特征发生了改变。

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