论文摘要：基于交易持续期的信息含量研究

金融市场微观结构理论表明，在存在不对称信息的金融市场上，交易可以看作是传递私人信息的途径，由不对称信息引起的交易对证券价格有持久的影响。交易中含有多少私人信息，这些信息是如何影响资产价格并最终融入市场，是近年来金融市场微观结构研究的主要课题。本文以Hasbrouck(1991)的向量自回归（VAR）模型为基础，利用非对称信息下日内交易的超高频数据，实证分析了上海证券交易所交易和报价调整的交互关系。然后，在VAR模型中增加交易持续期这个变量，综合考虑交易方向、交易额度和交易持续期这些因素，考察了我国上海证券交易所不同规模股票实时交易过程中交易频度对信息传达的影响。最后，利用脉冲响应函数计算非预期交易对价格的持续影响大小来度量交易的私人信息含量和信息传递速度。研究结果表明：（1）交易对股票报价调整存在持续正的影响，即不对称信息对股票价格的影响超过了暂时的流动性等因素的影响。当期交易对价格变化的冲击非常大，显示了我国证券市场中存在过度反应的现象，并且这种现象在不同规模股票中同时存在。（2）持续期对交易和股票价格变化之间的动态关系具有显著的影响：价格调整与交易持续期呈负相关关系，持续期越短，交易越活跃，价格调整的幅度越大；持续期对交易变化存在持续的反向影响，进一步证明了交易的聚类性。（3）交易持续期反映了交易方向和交易规模以外的信息，不考虑交易的时间间隔会低估交易的私人信息含量、逆向选择成本和信息不对称风险。（4）不同市值股票交易的信息含量不同：股票流通市值越大，交易的私人信息含量越低，信息融入股票价格的速度越快；小盘股的信息不对称影响更为严重。

来源：半壳优胜育转载请保留出处和链接！

本文链接：http://87cpy.com/209110.html